▍ 市场增长背景

纸浆模塑市场在全球限塑政策推动下迎来爆发式增长。美国、欧盟、英国、日本等发达地区以及我国，都已明确出台了限塑&替塑政策，这为纸浆模塑行业带来了广阔的市场空间。全球限塑政策的实施促使纸浆模塑市场迅速发展，尤其在发达国家市场，推动了餐饮及快消行业的包装转型。

▍ 环保驱动的机遇

同时，海外消费者普遍愿意为环保产品及服务支付额外费用，这进一步推动了餐饮及快消行业加速包装转型。在替塑路径中，天然植物纤维材料（如纸浆模塑）因其对环境友好且可降解的特性，纸浆模塑材料以其环保和可降解特性受到消费者青睐，广受关注。据Grand View Research数据显示，2022年纸浆模塑包装市场规模已达到51.1亿美元，虽然目前对塑料的渗透率仅为1.4%，但随着全球政策的持续推动，其渗透率有望逐步提升。

▍ 市场份额与技术优势

众鑫股份在纸浆模塑餐饮具领域深耕多年，在市场上保持领先地位，其市场份额一直保持领先地位，2022年产量份额更是高达18.2%。公司凭借其卓越的毛利率和强大的技术实力，成功构建了深厚的竞争壁垒。其创始团队在上游模具和设备制造方面的丰富经验，为公司在生产制造和技术工艺方面提供了强大的支持，从而实现了成本领先。

▍ 成本控制与盈利能力

此外，公司人均创收和创利在2024年相比2020年分别增长了40.0%和47.0%，这两项指标均显著高于同行。在成本控制方面，众鑫股份在成本控制方面表现卓越，2022年单吨人工和能源成本仅为行业第二的30%左右，折旧也仅为20%左右。随着新设备和新产能的持续投入，公司的生产效率有望进一步提升，进一步巩固其竞争优势。

▍ 泰国生产基地的成功

众鑫股份在泰国的新产能已顺利承接了来自美国的订单，这一战略举措使得公司的盈利能力得到了显著提升。2025年5月，双反结果正式落地，公司出口美国的税率增至531.62%。回顾2024年，公司对美国市场的出口收入占比约为52%。值得欣喜的是，2025年泰国一期3.5万吨项目已全面投产，为公司带来了新的增长点。众鑫股份通过泰国新产能的建立，承接美国市场订单，提升了盈利能力。同年4月，公司进一步向泰国工厂增资8000万美元，新增6.5万吨产能，预计泰国年化产能将达到10万吨。

▍ 未来盈利预测与风险

由于泰国产能均价的提升以及公司技术和设备的升级，生产效率得到了显著提高，预计泰国的盈利能力将超越国内市场。据信达证券预测，2025至2027年间，公司的归母净利润将分别达到3.6、6.0和7.6亿元，对应市盈率分别为18.6倍、11.1倍和8.8倍。基于这些积极因素，信达证券首次给予公司“买入”评级。然而，也存在一些潜在风险。首先，泰国工厂的扩建增加了未来盈利能力，但需关注需求复苏、原材料和汇率波动等潜在风险，这可能对公司的销售和盈利造成影响。其次，原材料和汇率的波动也可能超出预期，给公司的运营带来不确定性。此外，产能爬坡的速度以及贸易摩擦的风险也值得关注。